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將嘉實元和視為可轉債是否可行?

2017-10-17 20:46:05 來源:中國基金報英華理財

上市3年之后,首只也是迄今唯一一只“混改”公募基金嘉實元和,近期又引發低風險投資者們的討論。因為,嘉實元和出現下跌,場內價格已經從溢價到了折價,投資價值是否顯現?目前的價格是不是到了布局的時間窗口。

從溢價到折價

先來看看背景,嘉實元和2014年9月29日成立,首發募資100億元,五年封閉期,資產50%投資于中石化銷售公司股權,50%投資于固定收益市場。封閉運作,為給投資者提供流動性,嘉實元和于2015年3月16日在交易所掛牌交易。成立至今,嘉實元和進行了4次分紅,每份分紅金額合計為0.0806元。

嘉實元和的場內市價在今年5月2日沖高到上市以來最高價1.228元,收盤價報1.209元,彼時單位凈值為1.116元,場內價格較單位凈值溢價率為8.33%。然而,在5月2日摸高后,嘉實元和的價格一路走低,到上周五(10月13日)收盤為1.099元,5月2日以來跌幅為9.55%,對于一個類固收產品,這個跌幅還是不小的;而這期間,嘉實元和的單位凈值卻從1.116元漲至1.1369元,漲幅1.87%。

將嘉實元和視為可轉債是否可行

場內價格下跌9.55%,場外凈值卻上漲1.87%。到10月13日,嘉實元和的場內已經折價了3.33%。在低風險投資的網絡社區中,嘉實元和的投資價值,有了眾多討論。

有投資者認為,嘉實元和入股中國石化銷售公司的PB(市凈率)大約為2倍出頭,中國石化銷售公司近3年平均利潤成長率大約是8%。目前持有的債券的收益率年化大約為5%。因此,嘉實元和每年估值上升幅度大約是6.5%。非常接近于一只債券的收益率。

從一只年化收益率6.5%的穩健債券來看,出現3%以上的折價是不太應該的,因而從債券的角度來看,嘉實元和的安全邊際是相對比較高的。

而對于近期市價的下跌,有分析認為,這可能與有的認購嘉實元和資管計劃到期退出有關,畢竟三年過去,仍未看到中國石化銷售公司上市,而當時認購嘉實元和的一些資管計劃原先預計和設立的封閉期約為3年。另外有關部門對外表示,未來電動車要逐步取代燃油車,或許也令投資者對未來中國石化銷售公司上市表現擔憂。

而看好嘉實元和的投資者則認為,燃油車短期內是不太可能完全退出的,目前嘉實元和的債性很強,下跌空間不大,但只要中國石化銷售公司上市,說不定能有較好的市場表現,因而持有嘉實元和,相當于持有一個債底厚具有看漲期權的可轉債。

從嘉實元和上市幾年來的持有人來看,該基金對機構的吸引力還是很強,機構進散戶退的跡象明顯。嘉實元和2015年3月上市時,投資者戶數為17888戶,機構持有69%份額,個人持有31%份額,前十大持有人持有30.14%份額;而到今年6月底,投資者戶數降至9769戶,機構持有份額85.51%,個人持有份額14.49%,前十名投資者持有份額52.48%。

從目前看,年化5%的收益對部分機構存在一定吸引力,未來的看點一是場內折價率會否放大,一旦放大,可以適當介入,其次是注意混改動向,與可轉債不同的是,該基金主要視乎于中石化銷售公司在港上市的速度,而不是轉股的價位,因此若投資者著眼長期,就應該密切注意該公司上市的新聞。

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